以下节选自我们3月5日外发报告——《3月策略暨KEEP招股书梳理：关注边际放松预期，继续着眼复苏布局》

　　根据凤凰网报道瑜伽垫推荐品牌，2月25日国内最大的创新型线上健身平台Keep正式递交了招股书，拟赴港上市。我们结合招股书及国际对标，梳理行业及公司情况如下。

　　Keep系中国及全球最大的在线年月活跃用户及用户完成的锻炼次数计算，其2021年月活用户3440万），立足“内容+电商”模式，背靠国内健身行业发展红利（基数大、渗透低）和疫情后线上健身渗透加速，构建“线上健身内容+智能健身设备+配套运动产品”三大产品线，较快成长。按商品交易总额计算，Keep是2021年中国最大的瑜伽垫品牌，市场份额为14.9%，其智能单车销量排名中国第一。2020年营收11亿元/+67%,2021年前三季度营收+41%，但因营销增加，经调整亏损扩大。公司未来，持续的内容深耕，下沉市场客户挖掘，后续AI、大数据与硬件的持续融合也有望带来成长看点。

　　1、线上健身的长线合理中枢：疫情影响完全淡化后，线下健身房对线上健身存有分流压力，且线下健身房本身在付费模式，消费体验场景等有其优势，故市场需要关注疫情过后线上健身的合理增长中枢，同时也对公司商业模式持续优化，优化体验和增强粘性提出多元化要求。长远来看，基于健身房训练和家庭健身的结合的全渠道解决方案是核心，但如何有效融合，打造适合Keep的模式仍待摸索。

　　2、流量获取与留存方面：2021年前三季度MAU的增长有较高营销投入的支持，未来在营销投入合理化后，公司MAU的增长势能也值得关注；同时，2020年底公司核心客户留存率相比海外龙头还有较大差距，未来仍有待进一步提升。公司2021年亏损明显扩大，主要系营销的投入显著提升，这部分获客后续的转换留存，直接影响公司后续的盈利改善半岛·BOB官方网站。

　　中国健身市场基数大，但渗透率低，人均开支低，市场增长潜力巨大。截至2020年底，中国健身人群（即每周参与两次以上健身活动的人士）规模为3.03亿人，位居全球第一。但渗透率来看，2021年，中国的健身人群渗透率为21.5% ，相比美国48.2%，欧洲41.2%，仍较低。同时，2021年国内健身房会员渗透率仅3.2%，远低于美国的23.5%和欧洲的9.5%。从客单价来看，中国健身人群的年均开支为人民币2596元/人，而美国年均开支达到14268元，健身人群消费潜力有待进一步挖掘。人均收入增长，城市化率提升，年轻人群对健身产品兴趣提升、健康意识提高等有望助力国内健身市场持续增长，灼识咨询预计2021-2026年中国健身市场规模从7866亿元增至14793亿元，CAGR为13.5%

　　国内线上健身市场增长速度远快于线.74%，增速远快于线下健身市场（CAGR为8.23%）。市场渗透率从2015年的0%提升至2021年45.5%，与美国差距逐步缩小。线上健身成为健身市场发展主要驱动力，主要得益于互联网服务普及、线下健身房推销活动频繁引发抵触、线上健身内容丰富等。疫情进一步催生家庭健身场景，线上健身平台流量快速增长。

　　2019年9月，公司在美国纳斯达克上市，发行价为每股29美元，估值为81亿美元，但此后表现相对平平，疫情后线上健身发展加速，公司市值节节上升，最高市值超过400亿美金，PS高点达到25x。但是2021年以来，公司季度营收增速逐渐放缓，2022财年一季报同比仅增长6.24%，与2021同期232.41%增速相差甚远，同时亏损扩大，跑步机产品问题等多因素影响，市值大幅下跌，现市值尚不足2020年末市值的20%，PS估值也由2020年的25x下降至3x。

　　Keep是北京卡路里科技有限公司2015年2月推出的一款运动社交软件。通过人工智能辅助的个性化训练计划（涵盖互动直播课及录播课），提供广泛、专业及一流的健身内容，产品包括在线健身内容、智能健身设备和配套运动产品。据灼识咨询报告，

　　且参考钛媒体等报道，2021年1月，Keep完成3.6亿美元F轮融资，投后估值20亿美金。创始人兼CEO王宁持股18.61%系第一大股东。

　　公司2020年实现营收11.07亿元，同比增长66.90%，2021Q1-Q3营收达到11.59亿元，同比增长41.28%，增速有所放缓。同时，公司毛利率保持在40%+，相对良好，但2021年前三季度略放缓。同时，2021Q1-Q3由于营销费用的大幅增加瑜伽服品牌有哪些，占营收比例由2020Q1-Q3的22.56%增加到70.59%。因此，经营亏损显著扩大，经调整后亏损达6.96亿元。